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84農(nóng)業(yè)網(wǎng) 時(shí)間：2019-07-25 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡(luò)整理
國內(nèi)豆油橫盤震蕩長達(dá)兩個(gè)半月，行情略顯乏味。豆油的多空矛盾依然集中在蛋白需求悲觀下遠(yuǎn)期豆油盤面注入價(jià)格升水，然而現(xiàn)貨持續(xù)處于過剩的事實(shí)中。本周末中國允諾將再次采購大豆等美國農(nóng)產(chǎn)品，若是以利潤為導(dǎo)向的市場(chǎng)化采購，實(shí)際壓榨利潤及采購節(jié)奏對(duì)豆粕的基差影響更直接，而對(duì)豆油的影響相對(duì)有限。
華南菜籽趨于緊缺，本周全國工廠菜油周度累積成交超過10000噸，創(chuàng)下近三個(gè)月以來的新高，同時(shí)工廠出庫略有好轉(zhuǎn)。全國港口菜油庫存本周繼續(xù)降至50萬噸以下，庫存下降拐點(diǎn)出現(xiàn)，與此同時(shí)伴隨著菜豆價(jià)差再度擴(kuò)大，菜油市場(chǎng)看似回暖，未來需謹(jǐn)慎跟蹤。
印度政府正考慮將馬來西亞精煉棕櫚油關(guān)稅由45%提升至50%，而與當(dāng)前印尼精棕關(guān)稅一致。目前這一考慮暫未最終落實(shí)，但最終實(shí)施的情況下，印度棕櫚油需求將明顯從馬來產(chǎn)地轉(zhuǎn)至印尼產(chǎn)地，三季度旺產(chǎn)季馬來的庫存壓力將跟印尼同樣共存。
油脂市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)
(一)菜油市場(chǎng)庫存略降 氣氛回暖 菜豆價(jià)差再度擴(kuò)大
整個(gè)二季度菜油的強(qiáng)勢(shì)明顯不及預(yù)期，投機(jī)資金多頭屢次“受傷”后導(dǎo)致菜油盤面的成交持倉量顯著下滑。市場(chǎng)比較不理解菜油供應(yīng)緊缺的事實(shí)背后為何港口庫存不降反增。二季度菜油的階段性供過于求造成港口基差的松動(dòng)，菜豆以及菜油玉米油價(jià)差的擴(kuò)大不斷壓縮菜油終端需求，二季度本屬于油脂整體的需求淡季，因此菜油現(xiàn)貨市場(chǎng)長期處于有價(jià)無市的狀態(tài)。
華南市場(chǎng)強(qiáng)于華東，華南菜籽日漸緊缺，工廠菜籽壓榨速度較慢，華南現(xiàn)貨基差折合至基準(zhǔn)地持續(xù)處于升水狀態(tài)。華東地區(qū)因前期采購的轉(zhuǎn)基因和非轉(zhuǎn)菜油到港同時(shí)集中卸貨超預(yù)期，而終端消化速度較慢，導(dǎo)致自5-6月以來華東菜油庫存持續(xù)積累。目前看全國港口菜油庫存開始拐頭下降至50萬噸以下，本周華南工廠累積成交超過10000噸為近三個(gè)月以來的新高，菜油市場(chǎng)略有底部回暖之意。
本周近遠(yuǎn)月菜豆、菜棕價(jià)差再度擴(kuò)大，可繼續(xù)關(guān)注2001合約菜棕價(jià)差的擴(kuò)大。菜油庫存的拐頭和成交的回暖并不意味著單邊具有大機(jī)會(huì)，菜油單邊依然將受限于棕櫚油的弱勢(shì)以及俄羅斯歐盟非轉(zhuǎn)菜油的進(jìn)口成本。
(二)印度欲提升對(duì)馬精棕關(guān)稅 國內(nèi)低棕港口基差階段性見頂
我們對(duì)國際棕櫚油的觀點(diǎn)在周報(bào)中屢次提及，當(dāng)前邏輯認(rèn)為依舊沒有發(fā)生大的改變。本周印度政府考慮將提升馬來精棕關(guān)稅自45%至50%，與當(dāng)前印尼精棕關(guān)稅一致。今年上半年馬來出口的旺盛主要來自于印度和中國的“搬庫存”，尤其對(duì)于印度而言馬來精棕因關(guān)稅偏低而更具性價(jià)比。若未來印度政府最終實(shí)施這一關(guān)稅，在當(dāng)前價(jià)差的背景下，馬來精棕不具備任何優(yōu)勢(shì)，下半年馬來的出口將顯著下滑。
每年的二季度印度植物油庫存通常會(huì)季節(jié)性增庫存，但因本年度印度油脂需求增量恢復(fù)至“正常”3-4%，印度油脂庫存近期不增反降。預(yù)計(jì)三季度印度油脂進(jìn)口量將同比大幅增長，介于當(dāng)前國際豆棕價(jià)差偏高，印度將再度重返棕櫚油市場(chǎng)大量采購棕櫚油，而關(guān)稅能否最終調(diào)整將關(guān)乎著馬來的下半年的出口。
SPPOMA顯示7月1-20日馬來CPO產(chǎn)量環(huán)比增加32%，而上月同期CPO產(chǎn)量環(huán)比下降16%。7-9月馬來大概率再度進(jìn)入產(chǎn)量增長的情況，不排除7月單月產(chǎn)量再度環(huán)比增長雙位數(shù)。在此預(yù)估下，馬來庫存將見底走高，馬盤月差略有走弱。除非印尼供應(yīng)壓力緩解，否則國際棕油市場(chǎng)依然不樂觀。
過去三個(gè)月國內(nèi)港口低棕基差普遍漲幅超過200元/噸，其中華南和華北漲幅大于華東。本周國內(nèi)低棕成交量明顯縮減，當(dāng)華南基差漲至平水以上時(shí)，終端跟漲意愿不濃。目前國內(nèi)棕櫚油供需兩旺，遠(yuǎn)期到港預(yù)期不斷上調(diào)，需求端華南出庫量在旺季實(shí)現(xiàn)了大幅增長。臨近交割月介于當(dāng)前p91價(jià)差，雖基差將繼續(xù)受需求支撐維持堅(jiān)挺，但上漲空間有限，p91價(jià)差將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)反彈路線。
(三)豆油需求并不好于豆粕 09期現(xiàn)大概率無法回歸
本月以天津和廣東為首的全國油廠整體開機(jī)率偏低，帶動(dòng)前兩周豆油基差觸底反彈，同時(shí)成交量略有回暖。雖然如此，依然很難看到豆油供需過剩事實(shí)的顯著改變。豆油的提貨并不好于豆粕，若將豆油提貨差歸于中包裝市場(chǎng)的集中化，但年度來看豆油需求也沒有明顯的增量甚至同比下降1%。8-9月豆油的去庫情況取決于這兩個(gè)月需求的回暖程度，近些年節(jié)日備貨情緒明顯減弱，終端渠道庫存偏低，因此依然對(duì)未來兩個(gè)月豆油的供需并不過分樂觀。
因油強(qiáng)粕弱的預(yù)期市場(chǎng)對(duì)于y2001合約注入過多的價(jià)格升水，y1909大概率期現(xiàn)難以很好地回歸。采購上依然以底部布局現(xiàn)貨基差的策略為主，未來基差將延續(xù)弱勢(shì)反彈的趨勢(shì)。
基差及成交
(一)豆油
第29周(7月15日-7月19日)全國豆油累積成交下降至9萬噸，低于上周的12.8萬噸，連續(xù)兩周豆油成交好轉(zhuǎn)后本周再度回落。成交以現(xiàn)貨基差及8-9月基差成交為主。
本周國內(nèi)一豆現(xiàn)貨基差漲跌互現(xiàn)勢(shì)。華東地區(qū)一豆基差持穩(wěn)至1909-70，廣東地區(qū)基差上漲1909-100，天津基差持穩(wěn)至1909-180，日照基差下跌至1909-170。預(yù)計(jì)豆油基差未來將繼續(xù)小幅反彈，反彈力度取決于8-9月的需求情況。近期基差反彈主因全國油廠開機(jī)率顯著下滑，但除了華東地區(qū)基差略微堅(jiān)挺以外，華北及華南豆油整體依然明顯過剩。
(二)棕櫚油
第29周(7月15日-7月19日)全國棕櫚油累計(jì)成交顯著下降至1.35萬噸，上周成交4.6萬噸，在連續(xù)幾周的放量成交后本周買興明顯減弱。成交以華南地區(qū)24度和18度現(xiàn)貨基差成交為主。
本周全國港口地區(qū)棕櫚油現(xiàn)貨基差繼續(xù)維持堅(jiān)挺。其中華北基差持穩(wěn)至1909+80，華東地區(qū)略漲至1909平水，華南地區(qū)現(xiàn)貨基差持穩(wěn)至1909平水以上。預(yù)計(jì)未來24度現(xiàn)貨基差繼續(xù)延續(xù)堅(jiān)挺狀態(tài)，但漲幅空間隨著8-9月到港量的增加而異常有限。國內(nèi)低棕供需兩旺，現(xiàn)貨基差不建議過分追漲。
(三)菜油
第29周(7月15日-7月19日)全國菜油成交再度回暖至1.08萬噸，上周為7200噸，成交以福建四菜現(xiàn)貨基差為主。本周菜油現(xiàn)貨基差穩(wěn)定。其中，華東地區(qū)四級(jí)菜油基差穩(wěn)定至1909平水，廣西四菜基差維持1909+40，廣東地區(qū)四菜基差維持1909-80。預(yù)計(jì)國內(nèi)菜油基差底部抬升，在菜籽恢復(fù)大量采購前，四季度后菜油基差或?qū)⒃佻F(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
商業(yè)庫存
截至2019年第29周，全國三大油脂總庫存持穩(wěn)至259萬噸，去年同期為256萬噸。其中豆油庫存略升至146萬噸(去年同期為156萬噸)，棕櫚油庫存略升至66萬噸(去年同期為54萬噸)，菜油港口庫存繼續(xù)下降至48萬噸(去年同期為47萬噸)，菜油庫存可能開啟下降拐點(diǎn)。
預(yù)計(jì)未來國內(nèi)菜油庫存將趨于下降(8月以后或出現(xiàn)下降拐點(diǎn))，豆油庫存將繼續(xù)下降至140萬噸左右，而棕櫚油庫存將穩(wěn)定至60-70萬噸。國內(nèi)豆棕菜總庫存已經(jīng)見頂，未來庫存可能低于去年同期。
邏輯分析
近期油脂市場(chǎng)的交易重心和焦點(diǎn)為：
① 菜油市場(chǎng)略有底部回暖之意。當(dāng)前華南菜籽逐漸緊缺，進(jìn)口菜油到港速度放緩，全國菜油港口庫存開啟下降拐點(diǎn)。本周工廠菜油累積成交達(dá)到10000噸以上，為近三個(gè)月以來的新高。現(xiàn)貨市場(chǎng)的回暖并不代表單邊趨勢(shì)有上漲趨勢(shì)，未來菜油的漲幅依舊將受限于棕櫚油的弱勢(shì)以及進(jìn)口非轉(zhuǎn)菜油的成本。因此策略上仍以菜油為多頭的跨品種套利為主。
② 三季度馬來CPO產(chǎn)量可能大幅恢復(fù)，伴隨印度可能對(duì)馬來精棕加征關(guān)稅，未來馬來出口十分不樂觀。近期馬盤月差顯著走弱，即是在交易馬來庫存見底而回升的市場(chǎng)預(yù)期。在印尼供應(yīng)壓力緩解前，國際棕油市場(chǎng)依然不樂觀。國內(nèi)低棕成交量隨著基差的上漲而萎縮，未來預(yù)計(jì)基差漲幅空間有限。國內(nèi)棕油供需兩旺，臨近交割月P9-1將繼續(xù)走反彈路線。
③ 國內(nèi)豆油提貨不好于豆粕，未來去庫幅度取決于8-9月的需求，目前看并不樂觀。Y1909合約期現(xiàn)大概率無法很好地回歸。豆油基差將延續(xù)弱勢(shì)反彈趨勢(shì)，采購上依然建議底部買入現(xiàn)貨基差為主。
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